景气不变 水泥行业依旧看好

      对建材行业我们仍维持“增持”评级。支撑水泥价格上涨的因素仍然存在，行业仍处于景气周期。

      今年2月份单月全国主要水泥品种价格同比、环比均实现上涨，其中P.O32.5级水泥均价为336.54元/吨，同比上涨11.9%，环比上涨0.87%；P.O42.5级水泥均价为371.31元/吨，同比上涨11.12%，环比上涨0.96%。P.S32.5级水泥2月均价为300.64元/吨，同比上涨10.26%，环比上涨0.97%；P.S42.5级水泥均价为333.26元/吨，同比上涨9.04%，环比上涨1.30%。价格较08年1月继续小幅上涨。分区域看，华中、华南、西南区域的水泥价格涨幅大于其它区域。其中，华南地区P.O32.5水泥同比增长32.07%，环比增长0.96%；P.O42.5水泥同比增长24.59%，环比增长1.60。水泥价格的环比小幅上涨主要是由于受雪灾影响，区域供求不平衡。２月份，华东地区一方面由于用煤用电紧张、浙江省决定对部分水泥企业回转窑停窑等原因，使得水泥供给受到一定影响；另一方面，雪灾的发生，使得华东区域内的部分工程进程受到影响，水泥需求随之下降，因此，总体而言2月份华东地区水泥价格波动不大。

      受雪灾影响产销率有所下降。全国重点联系企业2月份单月水泥产销率为93.53%，较上月下降4个百分点，库存率43.96%。除了传统的销售淡季因素之外，雪灾使得水泥运输受阻是2月份产销率下降、库存率上升的主要原因。雪灾还造成多数水泥企业停产，2月份的年度累计水泥产量为1.4亿吨，同比减少2.8%。预计随着2月底水泥企业陆续送电、送水恢复生产，产销率和库存率将在3月份有较为明显的改观。预计水泥价格在3月份将继续小幅上涨。主要原因是由于天气的转好将促使已停工项目的复工，从而带动水泥需求的增长。

    长期来看，我们认为支撑水泥价格上涨的因素仍然存在，行业仍处于景气周期。

      一方面，落后产能的淘汰力度依然较大。2007年,全国关停立窑生产企业520家，淘汰立窑水泥熟料产量5700万吨，新型干法水泥占比已达55%。值得关注的是，环保新规将助推行业结构调整，进一步推进水泥行业落后产能的淘汰。2008年2月25日，国家环保总局发布了《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见》。该《意见》以上市公司环保核查制度和环境信息披露制度为核心，要求对从事水泥等13类重污染行业的公司申请首发上市或再融资的，必须根据环保总局的规定进行环保检查。该《意见》的发布将增加水泥行业包括技术改造、节能降耗等在内的一系列成本支出，对遏制水泥行业的过度扩张起到积极作用。同时，《意见》指出将运用成熟的市场手段，包括通过间接融资和直接融资两个方面来实现对污染企业的限制。对于资本密集型的水泥行业而言，这将大大增加污染企业的资金负担。

      另一方面，行业的并购重组也在继续，行业集中度在继续提高。2007年水泥企业数量下降，企业数量减少到5200余家，前10家企业的产量占全国产量比达到18.75%。

      再者，煤炭等成本的上涨及高位运行，对水泥价格的高位运行形成了支撑。在需求大幅增长，以及关停中小煤矿、限制煤矿产能快速扩张的行业环境之下，煤炭的供需仍将维持偏紧的状态，煤炭价格将有望继续保持高位，对目前仍有成本转嫁能力的水泥价格形成推动作用。对于具有转嫁能力的水泥行业而言，成本的上涨仍会推升水泥价格。

      总体上看，水泥行业的基本面并未改变，对水泥行业维持“增持”评级。