三大电力巨头接受煤价底线契合5%波动率

    上周，在港上市的电力公司纷纷交出2008年业绩，华润电力(00836.HK)、中国电力(02380.HK)与华能国际(7.78,0.05,0.65%)(00902.HK)三大电力公司管理层在业绩发布会上，异口同声表示，2008年是电力行业最艰难的一年，煤价的上涨与电价调整的滞后性给电力公司的经营造成巨大压力，“去年是电力行业全面亏损的一年”。

　　市场煤均价下跌29%？

　　与华润电力依然有17.17亿港元相比，华能国际权益净亏损达39.38亿元，与2007年61.61亿的权益利润相比，相去甚远，中国电力也出现6.84亿元的亏损。

　　仔细分析三家公司的年报可以看出，燃料成本占这三家公司70%-75%的经营成本。其中，华润电力的燃料成本占其总经营成本的73.2%，与2007年相比，燃料成本增加81.8亿港元，增加88%，但占比并未太大改变，2007年，燃料成本占总经营成本的72.8%。而中国电力方面，去年燃料成本为70.56亿，占经营成本的75.87%，2007年这一数据为71%，燃料成本增加32.16亿元，燃料成本比上年增加约83.27%。华能国际方面，燃料成本为498.1亿，占其总经营成本的72.4%左右，比2007年增加220.2亿元，增加79%。

　　去年电煤价格上涨，使得三大电力公司的燃料成本与2007年相比增加80%左右。华润电力总裁兼首席执行官王帅廷在业绩会上表示，如果煤价下跌，华润电力的盈利水平有望与2007年持平。中国电力财务总监徐立红在业绩会上对本报记者表示，如果煤价与2008年持平，中国电力将不会再亏损。至于华能国际，其董事长曹培玺则表示，2009年首要任务为扭亏为盈，接受煤价的底线为与去年持平。

　　“华能国际的盈利更多依靠煤炭价格的降低与利息支出的减少。”野村证券在分析师 Ivan Lee在4月8日发表名为《电力午餐》(《Power

Lunch》)的报告中写到。

　　“我认为，电煤价格将持续回落，库存量将会回到正常水平，原因在于，煤炭的产出仍有减少的趋势，而煤炭生产能力在持续增加，另外煤炭运输的条件仍在改善。”Ivan

Lee认为，2009年，国内合同煤平均价格将有-5%至5%的变化，而市场煤的平均价格则会按年下跌29%。

　　三家电力公司管理层在业绩会上纷纷表示，2009年，煤价将持续下跌，且对于谈判尚未结束的电煤重点合同价格，表示出高度一致的看法，均认为须低于2008年的平均价或持平。华润电力与神华签订的5年8500万吨供煤协议，已将煤价风险局部锁定；华能国际电力则力争扩大进口煤采购量，也用以制衡国内煤炭供应商。

　　上游煤炭资源控制权

　　三家公司的年报可见，华润电力在2008年有总计20.21亿港元煤矿开采方面收入，而华润电力的营运业务在2008年已经写明为销售电力与煤矿开采。

　　“这是2007年华润电力斥资收购天能集团的结果，它每年贡献250万吨的煤矿产量，显然为华润电力抑制煤炭成本上升做出积极贡献。而2009年，华润电力的其他一些在煤矿方面的合资企业将共有350万吨至360万吨煤产量。”在一份华润电力的研究报告中，Ivan

Lee如此述及。

　　“华能国际是对煤价变化最为敏感的电力公司。”Ivan

Lee分析。2008年，华能电力重点合同煤价504.05元/吨，同比上涨119.37元/吨，重点合同占煤炭采购量的55.4%。市场采购平均煤价673.75元/吨，同比上涨207.7元/吨，市场采购占华能国际采购量的44.6%，其2008年单位燃料成本253.66元/千瓦时，同比增长46.54%。

　　据广发证券的一份报告显示，华能国际电力计划在2010年，公司煤炭可控供应能力5000万吨/年，港口煤炭储运、中转能力超过4000万吨/年，煤炭海运能力超过3000万吨/年。同时加大海外煤采购，计划2009年公司南部电厂进口印尼、澳大利亚和俄罗斯等海外煤500万吨以上。

　　中国电力也不例外。中国电力总裁柳光池表示，2009年的一个重要任务是推进五凌水电63%股权收购，除此之外，还将把握投资煤炭的有利时机，改变单一火电结构，使中国电力变为水火互济的电力公司。

　　负债攀升引致融资隐忧

　　2008年，因煤炭价格的上扬，电力公司的主要财务比率也有了较大的变化。其中，华润电力公司净负债/股东权益比率从2007年的75.7%，变成2008年的118.3%。中国电力的债务与资本比率(借贷总额除以股东权益)也从2007年的82.40%变为2008年的141.54%。华能国际负债与所有者权益比率(负债年末余额/所有者权益)也从2007年的154%变为2008年的335%。

　　“在资金市场方面，公司经营效益的下滑与负债率的升高，对融资产生压力。”华能国际董事长曹培玺在业绩会上表示，虽然他补充到，国家实施增加信贷规模、降低贷款利率等适度宽松的货币政策，有利于公司保障资金供应，降低资金成本。

　　华能国际总会计师周晖回答本报记者提问时表示，2009年331亿元的资本性开支，20%来自公司资本金，但80%仍将依靠贷款等方式进行融资。

　　对比三家公司2008年的负债情况，华能国际去年的负债总额达1233.6亿元，与2007年722.2亿元相比，增加511.4亿元，增加70%。而华润电力去年的银行及其他借贷为376.7亿港元，与2007年的266.7亿港元相比，增加110亿港元，增加41%。

　　依靠银行或票据融资，显然也为其盈利带来压力。2008年，三家电力公司的财务费用都有较大幅度上扬。去年，华润电力的财务费用达17.12亿港元；中国电力为6.29亿元，增加约240.36%；华能国际达36.24亿，增长近一倍。